搜狗在美IPO很可能破发因为既不赚钱又无垄断能力

郑玄明

2017-11-09

11月9日，搜狗将在美国IPO，很多国内外的投资者都在猜测搜狗上市后会大涨，还是破发？要知道美国、中国香港上市与国内A股上市不同，A股上市你尽管抢，只要抢到就能赚到，保证蹭蹭涨。

这是因为国内A股市场是审核制，供小于求，股票稀缺。而美国市场则是注册制，公司只要将上市运作的资金交给投行和证券交易中心，就可以上市。由于股票太多，供大于求，在美国上市后股价涨跌都可能出现，就像中国奢侈品电商寺库上市、红黄蓝教育上市首日都破发，而且类似破发的公司非常多。

因此，有人说抢到国内A股上市公司的股票算是拿到国家发的福利，而国外则就是赌博，赌得准大涨，赌不准就倒霉。当然赌博也是有规律的，一般遵循两条规律：其一，非常能赚钱，流通股少；其二，有实现垄断的机会或具有极强的技术壁垒。

搜狗是否非常能赚钱？

趣店在美国IPO后，立即股价大涨。虽然接下来因国内疯狂的舆论质疑而导致暴跌，但是其上市后确实大涨超过40%，股价一度高达35.45美元，

趣店之所以大涨，主要因为现金贷业务有着丰厚的利润和凶猛的增势。趣店集团活跃用户数为702万，上半年新增用户335万。第三方机构测算，按照趣店目前的增势和复借率，趣店的季度活跃用户数天花板在1000-1500万人，对比广发银行活跃信用卡数3600万张，趣店未来就是半个广发信用卡中心。而且趣店年净利润已经高达10亿元。

此外，趣店上市流通的股票占比仅为12.7%，这意味着整个盘子比较小，容易控盘。因此，即使在国内舆论发酵，大跌20%之后，趣店再次反弹超过发行价。

据搜狗财报，其2017年第三季度广告营收为2.26亿美元，获取流量成本为8580万美元，流量获取成本占广告营收的38%；2017年第二季度广告营收为1.87亿美元，流量获取成本为7100万美元，流量获取成本占广告营收的38%；2016年第三季度广告营收为1.51亿美元，流量获取成本为5290万美元，流量获取成本占广告营收的35%。而同为搜索引擎公司的百度，其流量获取成本仅占营收的10%。

流量获取成本逐年提升，同时占广告营收的比例也在大幅提升。如果从增长率来看，第三季度搜狗广告营收同比增长49.7%，流量获取成本同比增长62.3%，已经超过了广告营收的增长。

因此，搜狗并没有强大的赚钱能力，成本占比越来越高。从搜狗招股书看，其准备发行4500万股，占总股本的13.5%。所以搜狗的流通盘市值并不大，因此也有可能被控盘。其实，寺库上市的流通股占比也不高，但还是跌破发行价，现在股价近腰斩。

搜狗有无实现垄断的机会和竞争壁垒？

亚马逊持续亏损数年，直到前两年才盈利，但是其股价却一直在涨。这是因为亚马逊的未来发展前景十分光明，其电商业务遍布全球，具有垄断优势。其AWS云计算业务全球领先，已经开始带来丰厚利润，并位居全球第一。亚马逊在电商和云计算方面都构建了巨大的竞争壁垒，让对手难以追赶和超越，这也支撑其股价持续上涨。

而国内的电商企业唯品会，有稳定的利润，但是其股价却持续下跌。这是因为唯品会在所处的电商领域不具有垄断优势，阿里巴巴、京东形成了绝对的寡头垄断。而且也没有未来可赚更多钱的能力。

再来看迅雷。迅雷在股价在最近三个月大涨3倍，原因是迅雷转型为云计算提供商，收入增长良好，亏损开始减少。更重要的是，迅雷也开始涉足利润疯狂的现金贷业务，这更加刺激了投资者对迅雷赚钱能力的预期。

那么，搜狗是否具备垄断优势？据搜狗财报，其营收的80%以上来自于搜狗搜索的竞价排名广告。

在StatCounter今年10月份的报告中，搜索引擎在中国全平台市场份额排名，第一名为百度，占比82.99%，第二为360搜索(Haosou)，市场份额占据7.35%，而第三名的搜狗仅为3.6%。PC端搜索排名第二依然是360搜索(Haosou)，搜狗以3.43%位居第四;移动端第二为神马搜索4.35%，搜狗搜索为3.75%